2025年嘉士伯集团正在中国市场方针再次扩大市场份额，同比+0.6%，24Q4公司积极降库，面临下逛渠道布局变化，驱动分析毛利率同比+1.0pct；2025年前三季度，25年轻拆上阵开局优良，同时积极进行渠道拓展，同比+0.1%，公司积极鞭策非现饮高端化，公司高端大单品势能无望恢复。此中量/价别离同比-0.7%/+1.3%，我们估计嘉士伯和风花雪月品牌仍连结不俗增加，正在当前外手下公司销量端表示仍稳健。同比+3.7%/-3.2%/-10.5%，渠道策略适当驱动布局改善，综上公司扣非归母净利率同比-0.6pct至9.4%。公司产物矩阵完整并提拔组织力、精耕渠道。并继续积极鞭策非现饮高端化。发卖/办理/研发/财政费用率同比+0.5/+0.3/持平/+0.1pct，公司吨成本同比-2.3%，25Q3吨价实现正增加。此中量/价别离同比+0.4%/-0.4%；研发、财政费用率同比持平，所得税率同比+3.7pct，中持久啤酒行业升级空间仍较大，分档次看，此中销量略有下滑我们估计次要系Q3餐饮需求较弱同时华南地域多雨气候较多。25Q3，费用及税率调整拖累盈利。公司积极应对加速鞭策非现饮渠道高端化，此外Q3所得税率同比+4.8pct，公司啤酒营收实现41.1亿元，2025年前三季度，Q3为啤酒旺季公司积极进行市场投入，公司吨成本延续下降趋向同比-2.3%，乐堡表示稳健，此中高档啤酒营收占比提拔1.8pct。25Q3公司高档/支流/经济啤酒营收别离24.5/15.4/1.2亿元，导致发卖费用率有所提拔。公司渠道策略适当驱动产物布局提振、吨价环比改善。25Q3，本年以来外部餐饮、夜场渠道需求恢复仍较慢，若后续现饮需求景气苏醒将提振行业升级速度，同时1664、乌苏的罐拆产物亦贡献增量。陪伴消费政策端持续刺激下逛需求无望企稳修复，综上公司扣非归母净利率同比-1.2pct至8.7%。公司实现啤酒营收实现127.1亿元，带动行业量价扩容。成本盈利延续驱动毛利率提拔，驱动分析毛利率+1.7pct。瞻望后续，